一、   引言

2004年人民币升值风波以来，人民币汇率问题成为国内外关注和争论的焦点。早期的争论主要集中在人民币是否应该升值。但随着官方、业界与学者门更深入的沟通、探讨和研究，争论的焦点逐步转向人民币汇率制度的选择和改进问题。例如，中国人民银行行长周小川以及美国财政部长均先后表示，人民币的关键问题是如何改进人民币汇率制度。

人民币汇率制度的选择和改进，涉及以下3个关键性问题：（1）中国目前的汇率制度究竟是什么？如何评价？是不是必须要重新选择和改进？（2）如果要调整，人民币汇率制度的目标是什么？它与目前的汇率制度有哪些本质的不同？（3）调整的过程中，中国应该采取怎样的推出战略？

二、人民币汇率制度现状及其评价

（一）人民币汇率制度现状

    现行的人民币汇率制度的基本框架形成于1994年。从现实情况看，自1994年以来，我国的人民币始终在100：827.7-862.12的范围内盯住美元窄幅波动，尤其是1998年后，人民币兑换美元几乎固定100：827.7-827.91之间，在长达6年的时间中波幅上下不超过0.26%。，基本呈一条水平直线。而人民币兑日元的波幅（100：6.3488-8.9308）则要大的多，达到41%；1998至今的波动幅度超过21%，是人民币兑美元波幅的807倍。欧元尽管推出时间不长，但人民币兑欧元的比例却在两年间从100：800.58跳跃到100：936.13，波动幅度达到17%，是人民币兑美元的654倍。这表明，在世界三大货币中，人民币事实上选择了美元作为单一盯住货币。同时，考虑到这三种货币以外的其他外币的汇率均按美元基准汇率参照国际市场外汇行市套算中间汇率的现实做法，可以认定：现行人民币汇率制度实质上就是单一盯住美元的固定盯住制。

（二）盯住美元汇率制度的利弊分析

在现阶段，维持人民币盯住美元的汇率制度主要有这样两个好处：一是有利于我国经济的持续、快速增长。从宏观来看，在我国目前国内需求仍然不振的情况下，出口和外国投资仍然是促进经济增长的重要因素，而汇率的稳定又在其中发挥着重要的作用，人民币无论是升值还是贬值对我国目前的经济形势都有影响，升值不利于出口，贬值又可能使资金外流。由于美国是我国最大的出口对象国，所以保持对美元汇率的稳定格外重要。同时，由于外国直接投资对推动经济增长有重大贡献，保持人民币汇率的稳定又可以为国际投资者提供稳定的预期，保证长期资本的稳定流入。90中后期以来我国外贸增长和外国直接投资的大量流入从中获得了巨大收益。二是有利于降低成本和汇率风险。由于我国正处在经济转轨过程中，金融部门和金融市场还不完善。而国际金融实践表明，不发达和不完善的金融部门和金融市场在一定程度上可以被视为汇率急剧变化和不稳定的结果，尤其是随着资本流动的增加，金融部门将面临更大的压力。

任何事情都是有利必有弊，人民币钉住美元在给我国带来经济利益的同时，也不可避免的带来以下弊端：一是使货币政策的有效性受到“侵蚀”。随着我国金融开放的进一步扩大，现行人民币汇率制度和货币政策的有效性之间的矛盾也日益突出。二是使汇率制度内在的不稳定性更趋明显。例如，投机因素放大了不稳定性，贬值预期会加剧不稳定性。三是容易诱发潜在的金融危机。Fisher指出，自1994年以来，每一次主要的与国际资本市场相关的危机------1994年的墨西哥金融危机，1997年泰国、印尼和韩国金融危机，1998年巴西和俄罗斯金融危机以及2000年的阿根廷和土耳其金融危机---在很大程度上都与固定盯住的汇率制度想关联。四是容易成为国际社会的口实。人民币在分享美元贬值带开的某些好处的同时，自身的处境也随着美元贬值幅度的加深而渐显尴尬。尤其是在我国经济周期并未与美国保持同步，经济持续高速增长的情况之下，人民币汇率问题就易于成为国际社会攻击的焦点。

（三）近期人民币面临的升值压力问题

由于中国一直实行的是盯住美元的汇率政策，“9·11”之后，美国开始明显实行的“弱势美元”政策才是人民币升值压力的根源。如果当前美国采用里根时期的强势美元政策，中国汇率政策根本就不会出现当前这样的问题。

我认为，人民币升值的压力主要来自以下几方面：1）、强美元走势逆转和布什连任成功后所形成的美元一边倒看空预期。美元指数自从2002年初的高位120点左右回落以来，一直疲不能兴，目前辗转徘徊在84点左右，累计跌幅超过三成，使得所谓的强美元政策成为纯粹的‘出口术’。布什连任成功后短短两周内，美元再跌超过4%，反映市场看淡美元呈一边倒态势。过往4年，美元对欧元和澳元跌30%，但对东亚货币则跌不到10%，人民币作为紧盯美元的货币，仍在银行间市场内窄幅波动，升值的压力一直没有得到释放。2）、中国内地经济长期看好和较高投资回报预期的刚性需求与人民币供求结构上的不平衡。相对而言，中国内地经济由于发展的不平衡，加上劳动力成本低和市场潜力大，仍然存在寻求较高回报的空间，例如房地产在目前的中国内地据说就有20%至40%的毛利，引发各路资金竞相追捧。中国内地的宽进严出的外汇管理政策，一定程度上亦助长了投机资金的乘虚而入。3）、宏观调控所引发的短期资金供求紧张问题。今年4月以来，宏观调控的力度进一步加强，‘管紧信贷’在执行的过程中出现一些矫枉过正的现象，不少企业特别是中小企业出现贷款难，加上物价高企所引发的负利率现象，产生两个明显的后果：一是民间高利贷有所下跌，银行储蓄存款自今年2月份以来一直出现分流现象；二是不少企业借外债周转，结汇成人民币以缓解流动性需求，即集中表现在短期外债大幅上升。4）、汇率形成机制和市场化缺失。由于人民币汇率形成机率欠缺弹性加上市场化程度低，容易给人以偏离均衡价格太多的印象，特别是美元的大幅调整更加深了这一印象，使得擅长捕捉市场缺失的投机资金出现单边豪赌人民币升值的倾向。